《投资者网》张伟
近日，煤炭物流服务提供商乾元微珂控股有限公司（下称“乾元微珂”或“公司”）赴香港上市有了新进展。
据中国证监会官网披露，证监会要求乾元微珂对其境内运营实体的股权变动、将乾元小通认定为内资股东的依据、网络用户的信息安全等情况进行补充说明。
公开资料显示，乾元微珂在国内的运营实体——德林荣泽曾在新三板挂牌，并筹划到北交所上市，结果进行8个月的上市辅导后没了下文。这一次，“换个马甲”并将上市目的地变更为港交所的乾元微珂能否成功上市，还有待时间的检验。
“换个马甲”再谋上市
古谚有云：靠山吃山、靠水吃水。如果地下有煤，自然是大力发展煤炭经济。
神木市，位于陕西省北端，是一个由陕西省榆林市代管的县级市。神木因煤而兴，每年煤炭产量占到全国的7%以上。乾元微珂的业务，正是神木挖煤产业链上的一环：提供煤炭运输服务。乾元微珂的创始人高林涛，也是一位低调的煤老板。
据当地媒体报道，高林涛年近50，毕业于陕西财经学校，20岁时便进入神木的建设银行任职。自1998年以来，高林涛一直担任德林投资的执行董事，并从2012年开始担任乾元投资的执行董事。
不过，高林涛大多数时间在幕后。据德林荣泽在新三板挂牌期间的信息显示，德林荣泽的董事长为张斌仁，之后又由谢小兵接替张斌仁，成为新的董事长。
当地报道称，德林荣泽一度被认为是陕西省新三板挂牌企业中的佼佼者，其距到北交所上市也只有一步之遥。
2023年，德林荣泽开始接受券商辅导，为“转板”北交所做准备。但在2024年3月，德林荣泽却主动终止了上市辅导，并从新三板摘牌，同时将其上市目的地从北交所调整为港交所。
乾元微珂正是在这种背景下成立。工商信息显示，2024年4月，乾元微珂在开曼群岛注册。随着德林荣泽的股东转至乾元微珂，德林荣泽成为乾元微珂的附属公司，乾元微珂则成为新的上市主体。
股权信息显示，IPO前高林涛持有乾元微珂95.45%的股权，股权高度集中。谢小兵在德林荣泽于新三板挂牌期间曾持有其3.62%的股权。在一系列股权交易之后，谢小兵不再持有乾元微珂的股份，只担任乾元微珂的执行董事兼董事长。
德林荣泽复杂的股权转让也引起了监管的关注。今年3月，中国证监会发文，要求乾元微珂说明“境内运营实体设立及历次股权变动均合法合规的结论性意见”。
业务依赖于大客户
乾元微珂的业务，高度依托于神木的煤炭经济。资料显示，乾元微珂所在的神府东胜煤田，是我国最大的煤矿带，跨越陕西榆林的神木市、府谷县以及内蒙古鄂尔多斯的东胜区等地，含煤面积达3.12万平方公里。神府东胜煤田所产的煤炭主要通过神黄铁路进行外运。乾元微珂承担了神府东胜煤田的部分运力。
招股书显示，乾元微珂的营收主要来自于煤炭物流综合服务、煤炭物流专项服务、煤炭物流增值服务3个板块。2021年至2024年上半年（下称“报告期内”），煤炭物流综合服务的营收占比超过95%，专项服务和增值服务的营收占比相对较低。
煤炭运输也是一个利润很薄的行业。财务数据显示，乾元微珂报告期内的营收分别为27.21亿元、45.24亿元、37.38亿元及17.95亿元，各期净利润只有0.32亿元、1.65亿元、0.47亿元及0.19亿元，净利率大概仅有1%。
除了利润低，乾元微珂的业务还明显依赖于大客户。报告期内，来自前五大客户的收入合计在乾元微珂营收中的占比分别为71.8%、57.9%、80.7%及71.7%，其中第一大客户的营收占比分别为23.7%、23%、50.4%及32.1%。
虽然乾元微珂在赴港上市招股书中没有披露前五大客户的明细，只以ABCD等字母进行代替，但有分析指出，从德林荣泽在新三板挂牌期间披露的信息看，乾元微珂的第一大客户大概是陕煤集团及其下属公司。
现金不多负债高企
从相关财务数据看，乾元微珂亟需从资本市场融资，进行“补血”。截至2024年6月末，乾元微珂的现金及现金等价物合计只有3767万元，到2024年10月末，该数据有所上升，也只有4978.7万元。另外，截至2024年6月末，乾元微珂的经营活动现金流净额也只有3212万元。
有分析指出，保持现金流健康对于从事煤炭等大宗产品运输的企业来说非常重要。对铁路运输而言，除了承担运输费用外，还要支付矿区专用线管理费、护路联防费、包干作业费、港建费、进出港检验费等多项费用，相关环节都需要钱。另外受下游企业对于煤炭需求季节性变化的影响，也要求相关企业预留现金，避免因现金流不足而陷入流动性危机。
除了现金流不充裕，乾元微珂还面临高额负债。截至2024年6月末，乾元微珂的流动负债达3.09亿元，同时非流动负债为6.68亿元，两者合计近10亿元。截至2024年10月末，乾元微珂的计息银行及其他借款未偿还余额为6.24亿元。
乾元微珂在招股书中表示，本次IPO募资净额中的一部分将用于偿还银行贷款及利息，包括来自长安银行的1.5亿元贷款，利率为一年期银行同业拆息加2.3%，到期日为2025年7月27日；来自神木农村商业银行的3.25亿元贷款，利率为一年期银行同业拆息加1.15%，到期日为2026年11月20日。
可以看到，留给乾元微珂偿还银行贷款的时间已经不多了。上述银行如果不对相关计息借款进行展期，以乾元微珂近几年的盈利能力（报告期内合计2.63亿元），恐怕很难按期偿还银行的借款。
值得一提的是，截至2024年6月末，乾元微珂的应收账款达5.85亿元，，约占同期营收（17.95亿元）的33%。乾元微珂若能加大对应收账款的“回笼”力度，或能缓解其短期负债压力。（思维财经出品）
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