股价急转又直下，资本市场为何谨慎看待沪上阿姨？

因竞争加剧，“沪上阿姨”主品牌下辖的诸多加盟商均面临生存压力。未来，沪上阿姨加盟业务的业绩将高度承压。 

作者/无字 

出品/新摘财经 

趁着资本市场对新茶饮企业感兴趣，沪上阿姨成功IPO。

2025年5月8日，沪上阿姨挂牌港交所，发行价为113.12港元/股，以190.6港元/股开盘，高开68.49%；报收158.4港元/股，单日涨幅高达40.03%。不过第二天，沪上阿姨的股价就急转直下，报收144.5港元/股，单日下跌8.78%。

事实上，2025年以来，不止沪上阿姨一家新茶饮企业成功登陆资本市场，古茗、蜜雪冰城、霸王茶姬三家企业也相继IPO，并且大多也赢得了投资者的追捧。

不过需要注意的是，与古茗、蜜雪冰城、霸王茶姬等企业的业绩稳步攀升不同，沪上阿姨的业绩出现了下滑的迹象，并且在供应链层面缺乏核心竞争力。凡此种种，似乎决定了，沪上阿姨难以持续给资本市场以较强的信心。

一、行业竞争加剧，沪上阿姨业绩下滑

曾几何时，由于备受年轻人追捧，中国新茶饮市场蓬勃发展。然而，近年来，因经济承压、竞争加剧，中国新茶饮市场红利已逐步收窄。

红餐网披露的数据显示，2024年，中国茶饮市场规模为1757亿元，同比增长8.2%，相较此前几年的双位数增速大幅回落。预计2025年，相关市场规模增速将进一步降低至7.5%。

在此背景下，诸多茶饮企业的业绩均高度承压。以奈雪的茶为例，2024年，其营收为49.21亿元，同比下跌4.7%，经调整净亏损为9.19亿元，由盈转亏。同期，茶百道营收49.18亿元，同比下跌13.8%，净利润4.72亿元，同比暴跌58.55%。

究其原因，主要是因为随着竞争加剧，中国新茶饮产业掀起了惨烈的价格战。2024年4月，书亦烧仙草下调产品售价，整体价格带从此前约15元下调至10元左右。书亦烧仙草相关负责人对外表示，“书亦未来的定位是要走质价比路线，可能还会推出6元、7元甚至更低价格的产品”。

无独有偶，2024年5月，喜茶开启12周年活动，原价15元的“芝芝金凤茶王”，买一送一，折合7.5元一杯，原价8元的“纯绿茶妍后”，用券后仅需4元一杯。

2025年1月，浙商证券披露的研报显示，2024年6月-2024年12月，蜜雪冰城、茶百道、奈雪的茶、霸王茶姬等头部茶饮品牌每月的客单价大多同比下滑，跌幅为0.1%至14.9%不等。

行业价格战愈演愈烈，直接导致新茶饮行业迎来了“淘汰赛”。窄门餐眼统计的数据显示，2024年，中国茶饮门店总数减少了1.6万间。

尽管在行业下行压力较大的背景下，沪上阿姨没有陷入亏损的泥潭，但2024年营收同比下跌1.88%、净利骤降15.2%的业绩表现，还是在一定程度上昭示出，其愈发难以展现较强的成长性。

二、单店GMV下滑，加盟商成牺牲品

与蜜雪冰城类似，沪上阿姨也主要依靠加盟商拓宽市场影响力。招股书显示，2022年-2024年，沪上阿姨分别拥有5244家、7756家、9152家加盟门店，分别占门店总数的98.8%、99.6%、99.7%。

加盟模式固然可以减轻沪上阿姨的成本压力，但随着市场愈发拥挤、门店越铺越广，沪上阿姨加盟门店的经营天花板却逐步走低。招股书显示，2024年，沪上阿姨平均单店GMV为137万元，相较2023年的155.9万元，下跌12.12%。

尽管加盟商的业绩天花板越来越低，但由于需要通过向加盟商销售货物、设备创收，沪上阿姨并未与加盟商同甘共苦。招股书显示，2024年，沪上阿姨来自加盟业务的销售食材及其他原材料、销售设备以及加盟服务毛利率分别为22.8%、8.0%以及75.9%，分别同比上涨0.4、3.4和0.7个百分点。

一方面，门店过密，导致加盟商的经营天花板渐显，另一方面，沪上阿姨还不断向加盟商索取更多溢价。凡此种种，直接决定了沪上阿姨的诸多加盟商倒在了创业的路上。

2025年5月9日，极海品牌检测披露的数据显示，过去一年，沪上阿姨新开2000多家门店的同时，关闭了1000多家门店，关店率高达10%，远高于蜜雪冰城、古茗、茶百道等新茶饮品牌4%左右的关店率。

事实上，因成本压力巨大，诸多沪上阿姨的加盟商甚至竖起了“反旗”。2024年10月，南方都市报报道，浙江宁波一沪上阿姨门店挂出“加盟要谨慎，已倾家荡产”的白色横幅。

涉事加盟商对外表示，沪上阿姨向其销售的物料价格高，水果价格几乎是市场价的两倍。不得已，该加盟商选择从外部进货。沪上阿姨发现后，向其处以1.5万元罚款，因该加盟商拒交罚款，沪上阿姨关停其旗下三家门店。涉事门店无奈，只得悬挂横幅。

三、加码下沉市场，

沪上阿姨难敌“雪王”

其实沪上阿姨已经意识到了，现有瞄准中端市场的“沪上阿姨”茶饮品牌已经触及增长天花板，因而积极布局下沉市场。

2023年，沪上阿姨推出“轻享版”，致力于为三线及以下城市的消费者提供更具性价比的茶饮选择，客单价为2元-12元。2024年3月，沪上阿姨又开始推广“茶瀑布”，致力于“进一步捕捉下沉市场的需求”。

事实上，由于此前新茶饮企业大多聚焦一二线城市，现制茶饮店在中国三线及以下城市覆盖程度有限，诸多消费者的现制饮品需求未得到满足，未来下沉市场的成长空间确实十分广阔。

勤策消费研究院统计的数据显示，预计2028年，中国三线及以下城市的现制茶饮店市场规模将达2682亿元，2023年-2028年的复合年增长率为22.8%，在所有城市线级中增速最快。2028年，下沉市场将占中国现制茶饮店总市场规模的51.6%。

经过多年布局，沪上阿姨在下沉市场已经拥有一定影响力。招股书显示，截至2024年末，沪上阿姨的门店网络中，轻享版1.0及茶瀑布分别拥有188家及304家门店，合计带来1.71亿元GMV。

不过需要注意的是，下沉茶饮市场最核心的导向，就是高性价比。由于上游供应链缺乏核心竞争力，沪上阿姨或许很难和下沉市场的王者蜜雪冰城展开正面竞赛。

招股书显示，由于具备原产地设立公司建立工厂+原产地收购能力，2023年，就同类型、同品质的奶粉和柠檬而言，蜜雪冰城采购成本较同行业平均分别低约10%及20%以上。这决定了，蜜雪冰城可以在供给极致低价产品的同时，给加盟商留出一定的利润空间。

对比而言，沪上阿姨的物料采购自第三方供应商，并使用第三方仓储及物流服务，供应链管理十分粗糙，难以压低成本，在下沉市场展现较强的竞争力。

由此来看，尽管过去几年，沪上阿姨持续释放利润，但却面临巨大的不确定性。

尽管沪上阿姨已经面向下沉市场布局了轻享版、茶瀑布等新形态门店，但由于难以通过强有力的上游供应链管控优化成本，其很难在和蜜雪冰城正面竞争时，说服消费者选购自家的产品。

基本盘和增长点都不稳固，沪上阿姨自然会被资本市场谨慎看待。