三大理由：为什么Shein上市地应该首选香港？

作者丨诺言

编辑丨孙超

近日媒体报道，跨境快时尚电商Shein（希音）赴伦敦进行首次公开募股（IPO）的计划，在历经10个月后，终于获得英国金融行为监管局（FCA）批准，最新估值约500亿美元。据悉，Shein后续想要成功上市，合规层面还需要获得中国监管部门的批准，估值也需要获得二级资本市场的认可。随着美国4月份关税战加码，其对中国累计加征关税已达125%，并计划5月2日起取消快递包裹入境的“小额豁免”政策；加之快时尚女装暂不在豁免之列，Shein正面临供应链成本飙升的困境。

虽然Shein获得英国监管批准，标志着上市计划取得了一定的实质性进展，但在地缘风险飙升的背景下，经营面临供需两难，上市之路仍有变数。如今，相比赴伦敦IPO与把总部放在新加坡而言，去香港上市并把总部搬回广州，正成为Shein的现实最优选择。因为无论是IPO定价、市场承接能力与后续交易活跃度，还是合规监管等诸多方面来看，赴港上市才会有更稳妥的市场表现。

01

Shein赴伦敦IPO估值难支撑

去香港估值更高

报道提到，Shein最新估值约500亿美元，虽相对高点千亿美元已经缩水50%，但从IPO市场定价方面看，因业绩走弱面临极大的支撑压力。数据显示，Shein净利润在2024年同比缩水近40%，至10亿美元。该数据远低于该公司在2023年初向投资者发布的报告中所预测的2024年净利润48亿美元，比预期暴跌了约80%。2025年的美国关税战，让美国市场在销售额中占比较高达到了30%、且产能主要来自中国广州的Shein，不仅供应链成本被大幅拉高，更是导致美国消费者信心与消费力下滑，需求侧业绩表现被拖累。

即便对2025年用乐观态度来预估，假定Shein年净利润能够达到2024年的市场表现，但无论采用什么样的估值基准（参照快时尚行业或者电商行业），皆因Shein净利润太低，导致其估值相对二级资本市场合理定价，始终处于过高的尴尬境地。

比如参照快时尚行业头部企业，当前全球资本市场给予平均约26倍左右市盈率来看，Shein的市场合理估值区间或应该在260亿美元左右。其最新估值约是市场合理定价1.9倍。

而按电商平台来估值计算，当前美国资本市场中给予电商行业头部，平均不到22倍左右的市盈率来看，Shein的市场合理估值区间或应该在220亿美元左右。Shein最新估值仍约为市场合理定价的2.3倍，甚至低于参照快时尚行业头部企业能给出的估值。

如果进一步按照各个交易所近似类型的最高企业来参考估值看。则不难发现，香港交易所给同类公司的估值水平显然要更高。在香港交易所，可以参照优衣库母公司迅销的市盈率约36倍来看，Shein的合理估值在360亿美元，Shein最新估值约是市场合理定价的1.4倍，两者之间的差额最小，也是目前全球各大交易所中，能够取得的最高公允估值水平。

即便在美国纳斯达克交易市场，估值似乎也并不理想。参照亚马逊的市盈率33倍，Shein的合理估值在330亿美元，Shein最新估值约是市场合理定价的1.5倍，两者之间的差额与港交所接近，但估值不如港交所高。而这是Shein如果能去美国是上市，市场能给出的最高的合理估值。若按照纽交所上市的时尚行业头部耐克的27倍的市盈率看，Shein合理估值应该约270亿美元，最新估值仍是合理价格的1.8倍以上，存在较大的差额。

反观欧洲市场，估值更加差强人意，比如参照Zara母公司Inditex集团的24倍市盈率计算，Shein合理估值在240亿美元，最新估值是合理值的2倍以上，两者之间的差额更大。而如果是英国伦敦证交所，那结果最惨。参照英国服装与快时尚零售的前两名Primark与Next plc市盈率分别为18倍与14倍来看，Shein合理估值在180亿美元，最新估值是市场合理值的2.7倍以上。由此可见，英国市场能够给Shein的合理估值与其想谋求的估值之间，差距最大。

02 

伦敦接盘能力存疑，

港交所融资能力更强

当下Shein若以最新估值约500亿美元，需要募集的资金体量，对英国股市而言过于庞大。毕竟如今的伦敦证券交易所日渐没落，IPO融资能力与流动性已大不如前。有分析显示，按照英国FCA现行规则最低10%的募股要求计算，Shein若发售10%股份的价值相当于50亿美元，这一体量大致是伦敦2024 IPO募资总额5倍以上，大幅超过伦敦市场的接盘能力。

此前报道提及，Shein为能降低在伦敦交易所IPO的难度，考虑把募股比例降低到10%以下。但即便Shein募股折半至5%，对应募资规模为25亿美元，却仍是伦敦2024年全年IPO募集金额的2.5倍。据彭博社报道，伦敦证券交易所2024年完成IPO的公司不到10家，募资总额约10亿美元。过去五年间伦敦股市的年均新股融资额，相较十年前锐减近40%。

有专业投资机构分析，当前英国证券交易市场整体估值偏低，流动性疲弱；市场上投资者群体结构老化，更青睐传统行业，如能源电力、金融保险等，现在越来越多公司已将IPO目的地转向其他地方。很显然，对于像Shein这样的快时尚电商企业，相对保守的英国投资者未必能够完全理解其商业潜力，美国的关税冲击还会让进一步消磨投资者热情与信心。Shein若在当前的时间节点在英国上市，市场接盘能力料会大打折扣。

虽然Shein经过13年在跨境快时尚女装领域的深耕，在全球快时尚领域取得了有一定的市场地位和影响力，但单凭一己之力能够扭转英国股市普遍的投资者信心不足现状，依然存在较大的疑问，如果非要逆市发行，破发则成为大概率事件。在目前美国关税冲击下，Shein更加需要一个充满活力、资金充裕且对快时尚电商接纳度更高的资本市场作为依托。

放眼全球，英国伦敦显然并非Shein上市的最优目的地。毕竟伦敦既非主要市场所在地，也非供应链所在地，上市最多带来一个“国际化”标签，但只能说是“有了面子，失了里子” 。与之相比，中国香港资本市场则展现出更强的优势，拥有诸如更高估值、更强的市场融资能力、更高的上市效率以及更专业的业务逻辑认可度。

比如快时尚行业头部企业中，市盈率较高的优衣库就在香港上市，其市盈率已经达到36.4。目前全球各个股票市场中，香港是为数不多能够给出快时尚最高市盈率的地方。

从市场接盘能力来看，2024年香港IPO市场呈现显著回暖态势，当年IPO市场融资规模高达110亿美元以上，在全球中仅次于印度国家证券交易所、孟买证券交易所和纳斯达克，位居全球第四。而且2024年最大的IPO案例是美的，单个企业融资规模已经达到46亿美元，承接Shein的大体量IPO募资，并不需要像伦敦证券交易所让人疑虑。

从上市效率上看，港交所更高，上市周期一般是6个月，要明显短于伦敦交易所12个月。2024年港股企业IPO平均首日涨幅达28%，而伦敦仅为12%。企业上市后，香港市场流动性更佳，有更高的溢价空间，也更有利于企业的长期稳定发展。

从宏观面看，香港作为国际金融中心，投资者对中国背景的企业有天然认知优势，能够精准解读Shein这类企业的成长逻辑，近年来美的、美团、蜜雪集团等都是比较成功的案例。相比伦敦交易所，港交所在承接行业头部企业上市时，也更具底气与实力，正成为从中国诞生的企业走向全球化的上市目的地“最优解”。

03 

去香港上市，监管政策会更加友好

另外还有一个非常关键的原因是，香港与中国内地经济联系紧密，大方向上与中国大陆监管机构高度一致，在合规方面不仅更容易沟通，对于中资企业的上市有着较为宽松的政策环境。地缘风险升级下，在香港上市有一定的避风港作用，企业无需疲于反复协调，以应付国外与国内监管机构诉求不一致的问题，也可以避免被不良其他国家利用，而成为国际斗争的牺牲品。

报道显示，近期美国政府对中概股的施压，尤其是美国财长关于“不排除将中国公司从美国交易所摘牌”的威胁表态，既是过去政策的延续，也是中美经济博弈升级的体现。因而具有中国背景的企业在海外上市地选择方面，需要比以往更加谨慎。

针对当前全球经贸领域的最新变化，香港财政司长近日明确表示，已指示证监会和港交所做好准备，若于海外上市的中概股希望回流，必须让香港成为它们首选的上市地。这也表明香港在监管政策方面，将进一步更加友好。而且当全球金融市场出现波动时，港交所与内地市场通过互联互通机制紧密相连，无疑香港股市的抗风险能力会更强。

综上，Shein在2025年上市的抉择中，香港相较于伦敦展现出了多维度的立体优势。香港能给予Shein更高且更合理的估值，使其在市场获得更匹配的价值认可。在市场活跃度与融资能力上，港交所也远超伦敦，能够轻松承接Shein的大规模募股，为其发展注入充足资金。更重要的是，在合规与监管政策方面，香港宽松且与内地一致，更加友好。所以，当下Shein不妨将上市地更换为香港，顺应大势可能才是保障自身稳健发展的明智之举。