出品 | 子弹财经

作者 | 段楠楠

3月22日，全球矿业巨头紫金矿业公布了2024年财报。在黄金、铜价格双双大涨背景下，紫金矿业交出了一份极其亮眼的财报，公司营业收入首次突破3000亿元，归母净利润也首次超过320亿元。

得益于业绩持续增长，2024年公司分红总额首次超过100亿元。由于持股总数较高，以董事长陈景河为代表的管理层挣得盆满钵满。

作为传统周期性企业，紫金矿业如何从地方性矿企成长为全球矿业巨头？未来，紫金矿业业绩能否更上一层楼？

1、金、铜价格大涨，利润首破320亿元

自2022年归母净利润首次突破200亿元以来，仅用两年的时间，紫金矿业便将自身盈利能力再度提升一个档次。

数据显示，2024年紫金矿业实现营业收入3036.40亿元，同比增长3.49%，实现归母净利润320.51亿元，同比增长51.76%。

作为周期性企业，紫金矿业在过去五年展现了远超行业的成长能力。数据显示，2019年紫金矿业营业收入及归母净利润分别为1361亿元、42.84亿元，到2024年公司营业收入增幅达123%，归母净利润增幅更是超648%。

在公司业绩持续大涨带动下，紫金矿业股价从2019年3元/股左右，涨至目前的18元/股左右，股价涨幅超5倍。

紫金矿业业绩大涨由多种因素共同促成，首先便是得益于其低位拿矿以及精湛的工艺，紫金矿业开采成本逐年降低，很大程度上降低了单位销售成本。

如2015年金、铜价格大跌时，紫金矿业开始大规模低位拿矿。2015年，紫金矿业以每股0.1澳元的价格收购澳大利亚凤凰黄金公司股份，收购总代价为4500万澳元（约合2.06亿元人民币）。

此后，紫金矿业又陆续收购巴理克（新几内亚）有限公司50%股权和50%债权以及刚果（金）卡莫阿控股公司49.5%股权。

通过不断对外并购，紫金矿业金、铜储量快速上升。截至2024年底，紫金矿业铜资源量高达1.1亿吨、黄金资源量为3973吨，资源储量位居全球第六。

除低位并购外，紫金矿业还利用自身工艺技术提高了矿石的开采效率和回收率，减少了资源浪费。据悉，紫金矿业的铜矿C1成本（单位运营成本）比行业均值低15%，金矿成本则比全球前十大金企低20%。

得益于低价买矿及先进的工艺水平，即便2022年、2023年铜、黄金价格表现相对低迷，紫金矿业归母净利润依旧稳步增长。

但真正让紫金矿业业绩腾飞还是自2018年后黄金及铜价格大涨。以铜为例，2018年铜价格在3美元/盎司左右，截至目前，铜价涨至5美元/盎司左右。2018年黄金价格在1300美元/盎司左右，截至目前金价突破3000美元/盎司。

在主要产品价格大涨及公司铜、黄金产量大规模增长带动下，紫金矿业业绩及股价均开始爆发。

值得注意的是，现阶段黄金及铜价格均处在高位，价格想要再度大涨并不容易。对此，「界面新闻·子弹财经」试图向紫金矿业了解，在金、铜价格均处在高位的背景下，未来紫金矿业又该如何保持企业业绩成长性？截至发稿，未获得紫金矿业回复。

2、锂资源投资近200亿元未投产，公司多次下调碳酸锂产量

低价、逆势收购矿业资产是紫金矿业取得成功的重要手段，但2022年踏足碳酸锂的紫金矿业，却遭遇了“滑铁卢”。

2020年在“双碳”政策的刺激下，碳酸锂价格飙升。彼时，新能源东风吹得正劲，碳酸锂因此被称为“白色石油”。在下游需求旺盛带动下，碳酸锂价格从2021年年初的5.6万元/吨涨至2022年3月的50万元/吨以上。

拥锂最多的两家企业赣锋锂业及天齐锂业2022年归母净利润均超200亿元。巅峰时赣锋锂业市值突破3000亿元，一度超过矿业巨头紫金矿业。

在新能源浪潮裹挟下，不少投资者在互动平台询问紫金矿业是否会布局碳酸锂。2021年8月，紫金矿业董事长陈景河表态“将开拓布局锂资源”，此外，陈景河也承认紫金矿业在锂资源上的布局晚了一步。

在碳酸锂及新能源狂飙的刺激下，紫金矿业终究没抵挡住碳酸锂的诱惑。2021年，紫金矿业耗资超百亿元将阿根廷3Q锂盐湖、西藏拉果错盐湖锂矿、湖南厚道矿业有限公司纳入麾下。凭借“两湖一矿”项目使得紫金矿业锂资源量合计超过1000万吨。

按紫金矿业并购时间计算，彼时碳酸锂价格处在30万元/吨以上的位置。至于紫金矿业具体并购平均价格是多少，外界不得而知。

此后，由于产能集中释放，碳酸锂价格一跌再跌，截至目前，碳酸锂价格仅7万元/吨左右。

对此，紫金矿业在3月25日接受投资者提问时回复到，当初收购锂矿时，碳酸锂的价格已经到了五六十万元（每吨）。但我们内部是按照碳酸锂价格10万元/吨为基准去评估能不能买进，在10万元/吨的背景下可以，就大胆地买。

值得注意的是，虽然紫金矿业是按照10万元/吨价格基准评估，但在碳酸锂价格大跌的背景下，紫金矿业碳酸锂开采进度明显放缓。2023年年报紫金矿业披露的信息显示，2023年至2025年，紫金矿业碳酸锂产能规划分别为0.29万吨、2.5万吨、12万吨。

2024年半年报时，紫金矿业声称为了压实锂业务低成本运营策略，合理控制“两湖两矿”锂项目建设进度及投产节奏，加大投资成本控制，公司降低了开发进度。紫金矿业披露的年报显示，2024年公司碳酸锂产量为0，2025年碳酸锂产量指引下调至4万吨。

由于尚未投产，碳酸锂价格大跌对紫金矿业的影响并未在财报中体现，但结合天齐锂业财报来看，现阶段很难有锂资源企业实现盈利。

虽然并未直接对公司盈利造成影响，但锂资源长时间不开发，意味着紫金矿业前期在锂资源领域投入的巨额资金目前未能产生任何盈利，相反公司还将因此承担借款利息。

据不完全统计，不算2025年初拟并购藏格矿业股权支出的137.29亿元，过去几年，紫金矿业在锂资源领域投入近200亿元。

以公司披露的有息负债金额及利息支出来看，公司综合融资成本在2%-3%左右，这也意味着，2021年至今公司200亿元左右的投入将产生近20亿元的利息支出，这还不算锂价下跌带来的影响。

对此，「界面新闻·子弹财经」试图向紫金矿业了解，公司高位收购的锂资源按储量计算现在是否出现大额亏损？未来若碳酸锂价格复苏，公司是否会加大开采力度？截至发稿，未获得紫金矿业回复。

3、董事长股权价值超15亿元，2024年分红及工资收入近4000万元

虽然紫金矿业在锂资源布局进展不顺利，但并不妨碍过去十年紫金矿业远超行业的成长能力。在公司业绩持续增长的背景下，以陈景河为代表的管理层也挣得盆满钵满。

陈景河与紫金矿业的故事最早可追溯至1992年，彼时35岁的陈景河辞去了福建省地质局最年轻高级工程师的“铁饭碗”，主动申请去了只有76名职工的上杭县矿产公司（紫金矿业前身）担任总经理。

1994年上杭县政府决定减持紫金矿业的国有股份，拿出14%的国有股，让职工参股。陈景河率先购入了原始股。

在陈景河的带领下，仅用八年时间，公司便从当初351万元总资产增长至6亿元。2000年，紫金矿业完成股份制改革，2003年紫金矿业便在港股完成上市，2008年紫金矿业又在A股上市，成为国内较早在A+H同时完成上市的矿产企业。

由于眼光独到，敢于逆势扩产，在陈景河的带领下，紫金矿业也从2008年上市时169.8亿元营业收入及30亿元左右的利润成长为年营收超3000亿元，归母净利润超320亿元的国际矿业巨头。

由于业绩持续攀升，紫金矿业股价也大幅上涨，陈景河持有的紫金矿业股权价值也在上涨。截至2024年12月31日，陈景河持有紫金矿业8510万股，按公司现有股价计算，该部分股权价值超15.65亿元。

除股权外，陈景河在紫金矿业的薪酬及分红收入同样不菲。2024年陈景河个人薪酬为747.5万元，算上中期分红，紫金矿业2024年每股分红为0.38元，以陈景河持股数计算，其个人分红收入达3233.8万元，这也意味着2024年陈景河工资及分红收入便将近4000万元。

除陈景河外，紫金矿业其他董事及高管收入同样不菲，紫金矿业主要董事及高管薪酬都在400万元以上，均远高于行业平均薪资。除薪酬外，主要的董事及高管均持有紫金矿业股权，如紫金矿业总裁邹来昌便持有紫金矿业272.3万股。

不过公司实控人是上杭县财政局，作为地方性国资企业，高管如此高工资在国内并不多见。为此，「界面新闻·子弹财经」试图向紫金矿业了解，未来贵公司是否会参照其他地方国资管理人员薪资水平，降低管理层工资收入？截至发稿，未获得紫金矿业回复。

对于管理层持有公司股份，紫金矿业董事长陈景河表现得十分热衷，在接受投资者问答时其公开回复，“目前，紫金矿业市值管理做得不好，与国际矿业公司相比，紫金矿业价值被低估。未来公司管理层的奖金少发一点，全部给股票，跟股市“绑定”，我们有信心公司的价值一定会被市场发掘出来。”

在陈景河的带领下，紫金矿业自2018年以来展现出非常惊人的成长潜力，但随着公司体量的增大及地缘政治风险的加剧，紫金矿业想要再度通过扩大黄金及铜产量的方式来推动企业高速成长并不容易。

为此，紫金矿业也将目光投向了碳酸锂领域，但鉴于碳酸锂价格持续低迷，公司碳酸锂何时放量还有待观察。