出品｜公司研究室IPO组
文｜曲奇
6月6日，华新精科将在上交所上会，拟在主板上市。
2023年3月，华新精科向上交所递交上市申请。历时26个月，华新精科终于走到了IPO的关键节点。
本次IPO，华新精科拟募资7.12亿元，主要用于新能源驱动电机铁芯扩产项目。
然而，2024年，华新精科新能源驱动电机铁芯产能利用率仅60%。在产能利用率不饱和的情况下，华新精科的扩充是否会导致行业产能过剩，进而导致价格下行？比亚迪等下游客户终端降价，是否会将成本压力向上传导？
60%的产能利用率仍要募资扩充
华新精科成立于2002年8月，专注于精密冲压领域产品的研发、生产和销售，主要产品为精密冲压铁芯，可用于新能源汽车、微特电机、电气设备、点火线圈等多个领域，与比亚迪、宝马集团、博世集团、法雷奥等企业建立了良好的合作关系。
2022年至2024年，华新精科主营业务收入分别为10.62亿元、10.63亿元、12.80亿元，年复合增长率9.78%。
其中，新能源汽车驱动电机铁芯收入占比从2022年的56.89%上升至2024年的66.47%，是华新精科最重要的一块业务。
2022年到2024年，新能源汽车驱动电机铁芯收入分别为5.97亿元、6.09亿元、8.28亿元，年复合增长率17.72%。
但值得注意的是，2022年到2024年，华新精科分别销售140.61万套、113.12万套、222.21万套，年复合增长率25.71%，远高于收入增速。
按此推算，2022年到2024年，华新精科平均每套新能源汽车驱动电机铁芯收入分别为424.58元、538.37元、373.62元，2024年出现下滑。
根据招股书，2022年到2024年，新能源汽车驱动电机铁芯平均售价为2.47万元/吨、2.96万元/吨、2.36万元/吨，2024年平均售价同比下滑20.27%。
2024年，新能源汽车驱动电机铁芯毛利率为21.59%，较2023年下滑0.24个百分点。2025年，该业务的毛利率变动情况值得投资者留意。
此外，华新精科还值得注意的是，2022年到2024年，新能源汽车驱动电机铁芯的产能利用率分别为84.98%、48.71%、60.97%，产能利用率并不饱和。
同期，其新能源汽车驱动电机铁芯的产销率分别为91.02%、80.87%、95.25%，也未实现满产满销。
本次IPO，华新精科打算用4.45亿的募资额扩建新能源汽车驱动电机铁芯项目。在产能利用率并不饱和的情况下，华新精科的产能扩张是否有必要？产能的扩张是否会加剧行业价格进一步下行，导致内卷式竞争加剧？
2024年经营现金流净额由正转负
报告期内，华新精科收入的增长并未带来利润持续提升以及经营现金流的改善。
2022年至2024年，华新精科归母净利润分别为1.14亿元、1.56亿元及1.53亿元。其中，2024年，华新精科收入增长19.51%，归母净利润同比下滑1.92%，企业增收不增利。
同期，华新精科的经营现金流净额出现“过山车”情况，2022年到2024年，经营活动现金流净额分别为-0.65亿元、4.58亿元、-0.63亿元。
华新精科解释称，2022年及2024年经营性现金流量净额为负，源于“业务扩张中应收款增加与付款时间差”，公司收入多数以应收账款来结算。
2022年末至2024年末，华新精科应收账款账面价值分别为4.52亿元、2.94亿元及5.48亿元，占同期期末流动资产的比重分别为46.75%、29.04%及48.58%。
华新精科表示，2024年主要应收账款客户比亚迪、汇川技术，分别主要采用迪链和银行票据方式付款，承兑期限分别为3个月和6个月，进一步拉长了公司收到现金回款的时间。
2022年到2024年，华新精科应收账款周转率与应收款项周转率逐年增加。
在风险提示中，华新精科表示，“如果宏观经济形势发生不利变化，对下游行业产生负面影响，或主要客户经营状况发生不利变化，均可能导致公司不能及时收回款项，进而对公司的经营业绩造成一定影响。”
比亚迪应收账款占比约30%
华新精科的应收账款中，比较值得注意的是对比亚迪的应收账款。
报告期内，比亚迪一直都是华新精科的前五大客户，且华新精科也是比亚迪同供应链的前五大供应商。
2022年末到2024年末，华新精科对比亚迪的应收账款期末余额分别为2.05亿元、0.52亿元、1.70亿元，占期末应收账款余额比例分别为43.01%、16.95%、29.56%。
2025年，新能源汽车行业的“价格战”愈演愈烈。
5月23日，比亚迪进行新一轮大规模降价促销，这是比亚迪两个月内第三次降价促销，涉及王朝网、海洋网共计22款智驾版车型。其中，海豹智驾从15万6降到10万3，降幅高达34%。随后，零跑吉利、奇瑞等近十家车企跟进降价。
几日后，工信部以及中国汽车工业协会、全国工商联汽车经销商商会接连就汽车行业“价格战”等“内卷式”竞争问题发声。
工信部相关负责人表示，企业之间无序“价格战”，是“内卷式”竞争的典型表现，给汽车企业正常的生产经营带来较大冲击，危及行业健康、可持续发展。
比亚迪等下游客户的降价行为，是否会将成本压力向上传导给华新精科等供应商，导致华新精科相关业务的毛利率下行，或应收账款周期拉长？这一点，值得投资者多加思考。
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