《投资者网》蔡俊
近期，TCL科技（000100.SZ，下称“公司”）发布百亿并购方案。
本轮交易，已是近期公司第二次百亿级收购。今年一季度，公司营业收入、归属于上市公司股东净利润、经营现金流分别为401亿元、10.1 亿元、121亿元，各自同比增长0.4%、322%、83%。
业绩的增长，本质是公司显示器和新能源光伏等两个业务的行业波动。公司加码显示器业务，也是认为其仍在行业的顺周期。相反，新能源光伏可能仍在行业周期的底部。外部更加错综复杂的环境，或影响公司当下的每一次决定。
两次百亿级收购
根据方案，TCL科技拟向深圳市重大产业发展一期基金有限公司购买其持有的华星半导体21.53%股权。交易完成后，公司合计控制标的84.21%股权。该交易总对价115.62亿元，支付方式为“股份+现金”，其中现金对价72.03亿元，股份对价43.59亿元，单价为4.42元/股。
交易完成后，深圳市重大产业发展一期基金将成为TCL科技的主要股东之一，持股比例达4.99%。公司董事长李东生及其一致行动人合计的持股比例将由交易前的6.74%稀释至6.40%，但继续保持第一大股东地位。
实质上，本轮交易更像是一次回购。华星半导体于2016年成立，初期由TCL旗下平台全资控股，后引入外部股东。业务方面，该企业曾是TCL旗下t6、t7工厂的运营主体，两条产线于2019年、2021年量产，主要生产大尺寸TFT-LCD显示器件。
2024年，公司开始回购华星半导体的股份。截至目前，外部股东三星显示还持有标的5.02%股份。一系列资本运作，已是近期公司第二次百亿级收购。
今年4月，公司披露完成对乐金显示（简称LGDCA）和乐金显示（广州）的控股权收购，计入此前收购乐金显示（中国）股权，实质将LG Display中国业务收入囊中，交易对价超100亿元。LG Display在中国的主要资产为液晶面板制造基地，产品包括大尺寸电视及商用显示面板，并配套模组工厂。
中韩之间的面板竞争时代，可能至此落下一个帷幕。
2010年前后，以三星和LG为代表的韩国企业在全球面板市场拥有绝对话语。之后，以京东方和TCL为代表的中国厂商强势崛起，通过“逆周期投资”策略持续扩产，全球比重从2010年的不足5%跃升到2023年的超65%，一举超越韩国厂商。
所谓“逆周期投资”，或效仿当年韩国三星崛起的路径，即行业不景气的环境下加大产能投资，等行业周期反转时快速拿到市场份额，达到超越原龙头的目标。国内厂商在面板市场的崛起路径，也还有技术路线的抉择。
一方面，韩国企业对OLED（有机发光二极管）投入巨大，但2022年三星宣布全面停产LCD（液晶显示屏）电视面板。另一方面，国内厂家不断深耕LCD，开发出垂直排列HVA技术，在高端电视市场有竞争力，成本较韩企更低。
如今，伴随公司拿下LG Display中国业务，全球面板市场的国家竞争或走向一个新方向。于公司而言，全面收购韩企在华资产，对业绩和资本估值有另一层意义。
更新的周期
TCL科技的本轮收购，恰逢业绩进入一个“冰火期”。
2024年1-10月，华星半导体净利润就有21.49亿元，相比2023年全年翻了一倍多。该企业的重要客户包括TCL电子、三星、小米、长虹、LGD、索尼等。
相比之下，公司呈现的是另一番景象。2024年，公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为1648.23亿元、15.64亿元、2.98亿元，各自同比下降5.47%、29.38%、70.78%。
业绩的硬币有两面。一面是光伏业务，行业整体受产能集中释放造成产品价格持续下跌，公司在年报中坦言“自身经营战略偏差、业务结构存在短板以及一些经营决策失误”，主营子公司TCL中环2024年业绩下降明显，影响公司母净利润-29.4亿元。
具体来看，TCL中环的毛利率自2024年二季度起转负并加速探底，此前布局的电池组件业务因差异化尚未形成竞争力，海外子公司Maxeon也处于转型期。
硬币的另一面，是公司半导体显示业务的强劲增长。2024年，公司该业务实现营收1043亿元，创下历史新高，同比增长25%；净利润62.3亿元，较2023年增长62.4亿元。推动业绩放量的因素，主要是显示行业供给侧格局继续优化，需求侧的大尺寸化和AI应用开拓驱动面板需求及附加值增长，主流产品价格整体高于去年同期。
或许是持续尝到显示行业的供给侧甜头，公司不断加码该类业务的收购。其实，创始人李东生在壮大公司的历程中，也不断上演收购的运作。
2004年，李东生就主导TCL收购法国汤姆逊彩电业务与阿尔卡特手机业务。2020年，公司收购天津中环集团，开辟新能源光伏新赛道。在李东生撰写的《鹰的重生》中，曾有过如此描述：“在企业的生命周期中，有时候我们必须作出困难的决定，开始一个更新的过程”。
如今，公司的显示器和新能源光伏等两大业务进入了不同维度的周期，呈现出更加复杂的境遇，因此做出决定的难度更大。相对应，公司估值也有所影响。截至6月3日，公司市值801.9亿元。（思维财经出品）
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