六个核桃，芯片补脑

文｜老鱼儿

编辑｜杨旭然

“前河北首富”突放大招，让投资者对“补脑”的养元饮品，再次刮目相看。

六个核桃品牌的母公司养元饮品几天前发布公告，公司控制的芜湖闻名泉泓投资管理合伙企业（有限合伙）以货币出资方式，对长江存储科技控股有限责任公司（下称“长控集团”）增资16亿元。本次交易完成后，泉泓投资持有长控集团0.99%的股份。

财务数据显示，2024年，养元饮品归属于上市公司股东的净利润17.22亿元。这也意味着，这笔投资几乎用掉了其去年的整年净利润，手笔相当大。

作为国内植物蛋白饮料的龙头企业，养元饮料是通过“经常用脑，多喝六个核桃”的广告语被国人熟知。

但是，在主业几近停滞的大背景下，养元饮品似乎已不再执着于“补脑”，而是不断试图用跨界投资，去补自己新的增长曲线。

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01 跨界

人们很难反应过来，养元饮品和长控集团能有什么共通之处。

长控集团成立于2016年，位于湖北武汉。企查查信息显示，该集团旗下共参股控股7家公司。

其中，最有影响力的莫过于全资持有的长江存储科技有限责任公司（下称“长江存储”）、控股68.19%的武汉新芯集成电路股份有限公司（以下简称“新芯股份”），以及控股50.94%的宏茂微电子（上海）有限公司（以下简称“宏茂微”）。

长江存储是一家集芯片设计、生产制造、封装测试及系统解决方案产品于一体的存储器IDM企业。长江存储为全球合作伙伴提供3D NAND闪存晶圆及颗粒，嵌入式存储芯片以及消费级、企业级固态硬盘等产品和解决方案。

如今长江存储已经是国内最大的存储芯片企业。有私募投资人表示，在存储芯片这一块，长江存储是毫无争议的国内老大。如果真的上市了，其估值还会继续涨。

新芯股份则是国内领先的半导体特色工艺12英寸晶圆代工企业，聚焦于三维集成、数模混合和特色存储等业务领域，可提供基于多种技术节点、不同工艺平台的各类半导体产品晶圆代工，以及研发流片、光掩膜版等其他配套业务。

如今新芯股份正在冲刺科创板，并已获得上交所受理，在资本市场有诱人潜力。3月31日，上交所官网显示，新芯股份的科创板IPO审核动态变更为已问询，并且重新更新了招股书。

宏茂微则是多样化的半导体芯片封测解决方案提供商。官网显示，公司拥有全系列存储器封装测试的一站式解决方案，产品覆盖3D NAND（Raw NAND，eMMC，UFS，eMCP)、2D NAND、NOR、DRAM、SRAM等存储器产品的封装和测试。

2023年媒体报道，宏茂微作为长江存储的合作伙伴，近几年营业收入持续逼近20亿元。

从晶圆代工、芯片封测再到成品生产，长控集团在半导体产业链上多处布局。但是半导体行业资本密集、回报周期长，且行业目前正经历周期性调整，布局并未如愿转化为利润。

纵观此次和养元饮品一起注资的企业，还包括农、建、交、银、工等多家银行的产业投资平台，阵容名单声势浩大。 

此次投资的风险点在于，长控集团仍在盈利之前的“爬坡期”——2024年前三季度，长控集团净利润为-8421.03万元，仍属于亏损阶段。虽然说投资就是对未来的赌注，但自身的承受能力同样重要。

对养元饮品来说，该笔投资金额占到去年全年净利润超过90%，且截至今年一季度，公司货币资金为15.19亿元。若投资失利，现金流将雪上加霜。

16亿元的跨界押注对于这家饮料公司来说，似乎有些接近于是一场豪赌。

02 依赖

实际上，养元饮品公司敢于如此下注的原因很简单。在公告中，养元饮品直言，投资目的是“探索股权投资的商业运营模式”。

这句话翻译过来就是：实业做到头了，以后要搞投资。这种“脱实向虚”其实早就有了端倪。

2020年至2024年，养元饮品交易性金融资产分别为：102.38亿元、105.52亿元、74.26亿元、34.96亿元、58.92亿元，占总资产的比重分别为：67.95%、66.43%、49.3%、21.69%、42.62%。

而与之对应的，十年来养元饮品的固定资产仅从5.32亿元，增长至10.69亿元。在建工程更是多年来不超过1亿元。

尽管利用闲置资金配置理财产品能够降低资金闲置风险，并带来稳定收益。但是，这样的资产占比，早就超出了正常的投资理财的范畴，充分体现了养元饮品早已从一个制造型企业，向着投资型企业进行转变。

而且除了理财之外，像对长控集团这样的跨界投资，这些年来在养元饮品身上已经屡见不鲜：

2016年，养眼饮品与荣盛发展等合资成立的一家投资公司，最终投资额为7.5亿元，进军房地产投资领域；

2021年，养元饮品向重庆紫光华山智安科技投资1亿元。官网显示，该公司是紫光集团核心企业。基于紫光集团芯片与云网产业链优势积累，紫光华智专注于AI先进基础设施及解决方案的研发、生产、销售和服务；

2022年，养元饮品豪掷8亿元入股瑞浦兰钧能源股份有限公司。官网显示，该公司是世界500强企业青山实业在新能源领域布局的首家企业。主要从事锂离子电池的研发、生产、销售，为新能源汽车动力及智慧储能提供解决方案；

2023年，养元饮品又出资2.2亿投资到成都新潮传媒（电梯媒体行业头部企业之一，目前已经被分众传媒收购），以及1.63亿投资到泰州衡川新能源材料科技有限公司；

从房地产到AI，从电梯媒体到新能源，再到此次的半导体领域，养元饮品瞄准的都是当下火热的赛道。

但根据去年年报披露来看，养元饮品对外投资情况并不是完全乐观，被投企业中偶尔就有坏信息传递出来。

斥7.5亿元巨资投资的中冀投资，自2023年起就已经不能按照计划回收减资款和利息，账面价值较投资款已经缩水了约2.3亿元；8亿元投资的瑞浦兰钧，账面价值较投资款下滑了2.06亿元。

养元饮品为何甘愿冒减值风险，去形成这种所谓的“投资依赖症”？在这背后，是企业、股东、高管们对于传统业务的想象力已经枯竭。 

03 停滞

养元饮品曾是企业家力挽狂澜的典范。

1999年，当时还在衡水老白干旗下的养元饮品连年亏损，状况堪忧。时任老白干集团生产处处长的姚奎章临危受命，勉力维持企业运营。

2005年，养元被老白干集团挂牌出售，姚奎章带领58名员工集资309.49万元完成私有化改制，成为了企业实际控制人。也就是在这一年，养元饮品终于迎来了转折。

姚奎章砍掉冗余产品线，聚焦核桃乳市场。他洞察到“以形补形”的传统观念与核桃健脑功能的潜在需求，将目标锁定学生、白领等用脑人群，并改进生产工艺解决核桃乳的涩味问题。

2005年，首款“六个核桃”产品面世，广告语“经常用脑，多喝六个核桃”通过央视等渠道迅速占领消费者心智。

2008年，三聚氰胺事件后，动物蛋白饮料一落千丈，植物蛋白饮料需求激增。六个核桃借势爆发，正式进入增长的快车道。

到了2015年，养元饮品营收突破90亿元，细分市场市占率超80%，姚奎章以135亿元身家成为河北首富，一时间风光无限。

但自这之后六个核桃就开始走下坡路。2024年，养元饮品营收60.58亿元，较巅峰期缩水三分之一；净利润17.22亿元，不足2015年26.2亿元的七成。

公司将颓势归咎于“消费需求疲软”。但同行企业似乎并未受到影响。最典型的是承德露露——同样是植物蛋白饮料，同样是多年连续遭遇业绩下滑，甚至同样是河北省内企业，承德露露去年营收、净利润却双双创了新高。

养元饮品身处市场规模近乎无限大的饮料市场，真正的症结不在于行业不行了，而在于产品单一。长期以来，核桃乳产品几乎以一己之力支撑着养元饮品的发展，新爆款迟迟无法出现。

养元饮品也试图打造过新的产品，以接续企业的发展后劲，但成功寥寥。其中新推出的功能性饮料产品在2022年之后开始发力，但如今也仅占总营收的10%，无法为核桃乳分担足够多的压力。

甚至，六个核桃安身立命的营销神话也有失效的风险。

早年依靠广告轰炸和“教育焦虑”红利取得成功。如今短视频崛起分散了媒介话语权，“双减”政策弱化了补脑需求，传统渠道的边际效益急剧递减。反倒是对“核桃是否补脑”的科学质疑愈发激烈。  

种种不利因素叠加，让实业的增长之路更加崎岖坎坷起来。于是，前河北首富选择了一条新路——用股权投资替代产品创新，提升企业对资本市场的吸引力，并用分红维系股东。

自2018年上市以来，公司累计分红158亿元，分红率高达94.03%，几乎将净利润全数分光，对股东可以说是慷慨之极。

当然，曾经力挽狂澜的英雄，现在也是最大的股东。

04 写在最后

公开资料显示，姚奎章通过直接持股和一致行动人协议控制近40%股权。这就意味着，仅分红一项姚奎章便能吸金超60亿元。

如果不是长控等明星项目确实是国家产业政策的核心方向，具备真实的投资价值，以及足够的未来想象空间，投资者们不免会怀疑，这位六个核桃的掌舵者，正在进行一场胜利大撤退。

对于一家企业来说，选择对主业的坚持或放弃，其实并不存在什么标准答案，人们无法要求那些对自己行业、企业都非常了解的创始人和高管团队，一定要和行业头部企业去硬碰硬地杀个你死我活。

当养元饮品的管理层做了足够的思考和评估，并通过分红保全了股东的利益之后，剩下的一切，就只能交给市场，以及那深邃而不可知的命运。